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福耀汽车玻璃:收入增22%利润率有望

文章作者:汽车配件 上传时间:2019-09-20

2011年及1Q12业绩符合预测2011年,公司达到收入96.89亿元,同比增长13.9%;净利润15.13亿元,同比下降15.4%,对应EPS0.76元。1季度,公司达到收入22.57亿元,同比增长1.2%;净利润3.52亿元,同比减少13.0%,对应EPS0.18元,基本符合我们预测。公司拟按每10股派发4元现金红利。同一时间华夏汽配网了解,公司目标2012年达到收入106亿元,成本费用率控制在81.6%以内,同比减少0.8个百分点。

华夏汽配网表示,

新豪天地娱乐官网99159,澳门新豪天地官网,福耀玻璃今年3季度实现营业收入21.9亿元,净利润4.4亿元,折合每股收益0.22元;前3季度合计实现营业收入60.8亿元,净利润13.2亿元,同比分别增长46.7%和113.5%。公司前3季度收入同比增速高于同期国内汽车销量36%的增长,认为这得益于今年公司玻璃产品国内配套结构的改善和海外市场的开拓。

正面

汽车网报道公司今日发布2011年中报,达到收入46.6亿元,同比增长19.8%;达到归属于母公司净利润8.0亿元,同比减少8.74%。对应每股收益为0.4元,同比减少9.09%。同一时间公司拟对重庆万盛浮法增资1.5亿元。

3季度公司综合毛利率较2季度环比下降1.4个百分点,今年前3季度毛利率也比去年同期下降0.9个百分点。认为这主要是由于今年以来公司外购浮法玻璃比例提高,汽车玻璃生产成本上升;此外重油等原材料价格的上涨也使浮法玻璃毛利率有所下降。未来随着公司浮法玻璃原片自给率的提升,汽车玻璃毛利率水平有望改善。

汽车玻璃业务快速增长,出口持续扩展。2011年,公司汽车玻璃业务同比增长15.6%至87.48亿元,表现好于汽车行业平均。其中出口业务增长29.1%,亚太地区汽车玻璃需要快速增长加快公司出口业务持续扩展。

投资要点:

前3季度公司各项费用控制良好,管理费用率较去年同期下降1.5个百分点;受益于公司财务结构的持续优化,财务费用率从去年同期的3.9%降至2.1%。认为国内乘用车市场的旺销态势在4季度得以延续,海外市场需求的回升也将支撑公司外销业务的增长,公司4季度业绩有望超越3季度。

1季度毛利率同比和环比回升1.6和2.9个百分点至38.6%。

影响利润率的浮法玻璃业务已靠近周期底部,公司利润率有期望好转。

福耀玻璃是国内最大汽车玻璃生产商,占据国内68%的市场份额,且产品占整车成本比重不到1%,受整车降价影响较小,能充分受益于国内汽车销量增长。前三季度公司主营业务收入同比增长46%,营业利润同比增长110%,公司业绩同比大幅增长的主要原因,一是下游需求快速增长;二是持续增强成本控制并提升成品率。公司对部分老工厂折旧计提比较完全,利润率有望继续稳中有升。

负面

由于需要受压制及产能供给较多,上半年浮法玻璃价格持续下降;重油与纯碱上涨使成本压力显着。公司毛利率从2011年上半年33.8%的水准下降到今日年23.9%。我们以为下半年货币政策不再收紧的话,玻璃行业已靠近底部,将来通胀回落或有利于缓解成本压力;而汽车玻璃盈利能力稳定,公司总体利润率率将出现好转。

作为世界级的汽车玻璃生产商,公司产品性价比优势明显,在下游车企逐渐认可公司产品性能及稳定性后,出口OEM 业务有望持续保持翻番增长。公司出口业务收入上半年接近10 亿元,前三季度超过15 亿元,同期人民币升值了近2%,而2、3季度公司财务费用却逐渐降低,显示人民币升值对公司的负面影响非常有限。

2011年期间费用率增长1.3个百分点至19.8%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增长0.4、0.5和0.4个百分点。

出口带动汽车玻璃收入加强21.8%,中国汽车销售将逐步走出低谷。

公司今年收购了重庆万盛浮法100%股权、瀚德密封51%股权,完成了福清浮法三线技改,产能得以进一步扩充,汽车级浮法玻璃的内部配套能力也得到大幅提升,改善了公司玻璃的成本结构。随着4季度行业传统旺季到来、以及出口需求的持续复苏,汽车玻璃需求环比向上,公司4季度继续环比增长的确定性强。

2011年员工工资同比增长35.3%至9.41亿元。

出口快速增长下汽车玻璃贡献了收入与利润的91.1%与85%,创历史新高。毛利率这时达到34.1%,仅较2011年同期减少1.8个百分点。据我们分析,汽车玻璃利润率能够维持较大水准据获悉,业绩受销量的影响更大,出口业绩靓亮,对北美及亚太的出口收入分别增长36%与50.1%。中国汽车行业增速放缓只是短暂状况,估计下半年会逐步提高;国外经济复苏将支撑出口快速增长。

按照专业机构一致性预期,公司股价目前对应于2010、2011、2012年的动态市盈率分别只有13.40倍、11.30倍、9.47倍,安全边际已经十分突出。作为一家国际市场份额逐渐扩大,国内市场有话语权,专业化程度高、成长性良好的企业,理应获得更高的估值。

发展趋势

浮法玻璃与汽车玻璃产能持续增长,规模效应与产业链一体化将确保长时间利润率稳定。公司这时占有中国67.95%及全世界15%的市场份额,规模仍将继续增长。这时上海基地正在扩展,郑州基地也计划于2012年投产,规模效应有期望带动成本减少。此外,重庆两条浮法线于2012年5月与10月点火,玻璃原片自给率将由这时的50%提高至75%。产业链一体化能够将节约相关费用,进一步提高公司竞争力。我们以为公司汽车玻璃较大的毛利率能够长时间保持。

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汽车玻璃业务稳健增长,出口收入快速提高。伴随2季度起中国汽车销量同比增速回升以及出口配套业务快速增长,2012年公司汽车玻璃业务仍有期望达到15%以上增长。

公司管理能力优秀,财务费用出现减少。上半年公司资产负债率上升至51.8%,但财务费用减少18.6%。公司上半年发行5亿元的短期融资券与4亿元的中期票据,本次公司又拟申请发行不超过12亿元的短期融资券,我们以为政策紧缩下公司采用措施减少财务费用,本身就是优秀管理能力的体现。

浮法自制率提高改进公司盈利能力。重庆万盛第二条浮法线将于2012年4月点火,到时公司浮法玻璃自制率将进一步提高据得知据得知,产业链抗风险能力将有所加强。同一时间,油改气工程将减少公司浮法玻璃的生产成本,使得公司盈利能力得到改进。

维持“强烈推荐”的投资评级。估计公司2011至2013年收入为93.1亿、109.1亿、129.8亿元,达到每股收益为0.83、1.04、1.33元,维持“强烈推荐”的投资评级据汽车配件网了解。

估值与建议

维持公司2012/13年盈利预测为每股0.85元和0.98元,这时股价对应2012年PE为9.6倍,处于行业低端,考虑到公司龙头地位稳定,且利润率提高具备向上弹性,我们维持对公司推荐评级。

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